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特斯拉产业链A股投资逻辑与思考

2020年03月18日

2019年10月以来,短短5个月,美股特斯拉股价上涨了300%,上演了超级成长股行情。与此同时,以宁德时代、拓普集团、赣锋锂业等为代表的国内新能源车产业链也出现了130%-200%的涨幅。股价的上涨以预期驱动,由业绩支撑。而以特斯拉产业链确定的产业趋势是股价近期大涨的原因,作为目前全球经济中能讲出需求故事的产业链,特斯拉又有其配置的稀缺性,让市场能够看到股价支撑的基础。从而出现近期一轮产业链二级市场的巨大收益机会。




一、特斯拉系,下一个苹果系

从理解特斯拉产业规模空间看,目前能够对标的是iPhone手机,从需求意义上讲,特斯拉新能源车具有这样量级,并且在行业突破性、品牌传播力、消费穿透力、产业链深度及广度等方面均不亚于甚至优于苹果。2011年苹果的iPhone系列手机面世后,营收从当年的267亿美元飙升至2018年的2656亿美元,710倍,带动苹果上游产业链的崛起。当特斯拉销量达到全球500万以上级别时,行业的总营收规模也将达到千亿美元,对供应链的影响逐级传导,对于上下游的促进甚至超越当时苹果手机。

目前国内新能源乘用车市场主要仍是以自主品牌为主,同时合资品牌占据少部分市场份额。自主品牌中比亚迪、北汽、吉利仍是主流;合资品牌中上汽、华晨、一汽的市场份额仍比较小,但快速增长。特斯拉国产化后,考虑到价格、性能、品牌因素,未来其在国内新能源乘用车市场的份额有望快速提升,对于国内新能源车企会造成短期冲击。中长期来看,随着特斯拉产业链的全面国产化推进,国内整个汽车产业链也将得到升级。

参考2010年苹果手机进入中国时的情景,2010年苹果进入中国之前,国内手机产业链一盘散沙,2010年苹果进入中国之后,上游组件的国产化,扶持培育了一批优质的龙头供应商,如立讯精密、京东方、欧菲光、歌尔股份等,从而形成了今天国内领先于全球的消费电子供应链。其后下游的手机厂商在技术生态和全产业链上游的积累后,涌现出华为、小米等国产手机品牌,并且占据国际的龙头地位。

预计国内新能源车产业的机会也在于国产化将带动一批上游零部件企业的快爆发。根据2020 年年中特斯拉国产化率将达到70%,年底将实现 100%的规划,国内上游供应链首先大幅受益,会有业绩上的持续支撑,其次是一批整车厂,在供应链基础上壮大。

特斯拉国产最先落地的上海工厂,第一阶段的产能规划为3000/周,预计经过产能爬坡后2020年产能有望达到15万辆/年。未来两三年有望达到50万辆/年。假设上海工厂产能在2022年达到50万辆/年,则预计2020年至2022年上海工厂的年产能将分别达到153050万辆。



二、特斯拉产业链A股投资图谱

特斯拉产业链涉及范围广,一级供应商接近一百个,二级供应商一千多个。此前的供应体系主要是美国公司,而自2016年开始,中国供应商数量不断增多。目前特斯拉中国供应商的占比达到两成,美国的公司占比下降到3成。具体来看主要集中在以下几个子行业:

1、在电池系统,目前特斯拉主要采用松下和LG化学供应的动力电池。国内旭升股份供应电池组外壳、箱体、冷却系统组件等产品,华域汽车供应电池盒等产品。

2、在电驱动系统,旭升股份供应变速箱箱体、变速箱悬挂、电动机端盖、电动机壳体等产品;东睦股份供应逆变器粉末冶金零件等;中科三环供应钕铁硼磁体产品。

3、在热管理系统,国外供应商主要包括德纳、高华公司等。国内公司中,三花智控为特斯拉供应膨胀阀、水冷板等热管理产品。

4、在汽车电子部分,国外供应商主要包括Mobileye、联创电子、德尔福、法雷奥、博世等。国内上市公司中,均胜电子主要供应人机交互产品HMI,四维图新为特斯拉独家导航地图供应商,长信科技供应中控屏模组产品。

5、在车身系统部分,国外供应商包括Lotus等。国内上市公司中,华域汽车供应车身分拼总成件、侧围、后盖模具等产品;天汽模提供模具开发制造服务;宜安科技供应液态金属汽车门锁扣等产品;文灿股份供应铝合金车身结构件等产品。

6、内外饰系统领域,国外供应商主要包括麦格纳、海拉、摩提马蒂、旭硝子、汉拿伟世通等。国内上市公司中,华域汽车供应座椅整椅、保险杠等产品;岱美股份供应遮阳板等产品;均胜电子供应驾驶员安全气囊、方向盘等汽车安全系统产品;宁波华翔供应饰条等产品。

7、在底盘系统,国外供应商主要包括博世、大陆集团、米其林、蒂森克虏伯等。国内上市公司中,拓普集团为特斯拉供应轻量化铝合金底盘结构件、大型车身结构件等产品;保隆科技供应TPMS产品;广东鸿图供应支架类产品。

而上述不少企业在单车价值中占据重要份额。目前最多的是华域汽车,主要为特斯拉汽车提供座椅总成、电池盒及车身分拼总成件、保险杠等,单车使用的价值量万元以上。其次是拓普集团,主要提供铝合金车身、底盘。其它诸如旭升股份、三花智控、均胜电子单车价值量也在1000元至5000元。

考虑未来一两年的特斯拉国产化,特别是Model3国产化率从30%100%的提升,以及未来ModelY的定点推进,主要关注四条A股投资主线:1、配套价值量高,能生产单价高、毛利率高、具有一定技术壁垒的零部件的企业;2、收入弹性大,其主业的订单中,特斯拉占比较高的企业;3、潜在突破,随着国产 Model 3/Y定点的持续进行,有望实现从 0 1 的突破的企业。4、电池产业链,动力电池单车价值量大,供货份额稳步提升,业绩弹性较高的企业。



(证券业务三部  康子冉


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